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股利政策的信號(hào)效應(yīng)股利政策的股價(jià)效應(yīng)2篇(股利政策對(duì)股價(jià)的影響)

時(shí)間:2022-12-24 06:54:00 綜合范文

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股利政策的信號(hào)效應(yīng)股利政策的股價(jià)效應(yīng)2篇(股利政策對(duì)股價(jià)的影響)

股利政策的信號(hào)效應(yīng)股利政策的股價(jià)效應(yīng)1

  我國(guó)對(duì)于股利信號(hào)理論的實(shí)證研究20世紀(jì)90年代中期.隨著國(guó)外實(shí)證研究方法的引進(jìn),我國(guó)的一些財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)者開始對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究。由于開展的時(shí)間較短,目前國(guó)內(nèi)有關(guān)股利政策,尤其是股利信號(hào)理論實(shí)證研究的論文還不多,成果還年是十分豐富.下面介紹四篇在有關(guān)雜志發(fā)表的、較具代表性的文章。

  陳曉、陳小悅、倪凡1998年在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》上發(fā)表的"中國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究"一文可以說是開國(guó)內(nèi)股利政策實(shí)證研究之先河,他們以1995年以及此前上市的86家A股公司為樣本,按照純現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利(現(xiàn)金加股票)將樣本公司分為三類,采用累計(jì)異常收益率法,分別計(jì)算它們?cè)诠衫嫒涨昂?0天的異常收益率.據(jù)此對(duì)不同形式首次股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)進(jìn)行丁檢驗(yàn)最后得出結(jié)論:我國(guó)股票市場(chǎng)中,三類股利均能產(chǎn)生異常收益,具有信號(hào)傳遞效應(yīng)。但與純股票股利和混合股利相比.現(xiàn)金股利并不受市場(chǎng)歡迎,在考慮交易成本之后.現(xiàn)金股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)所帶來的異常收益幾近消失但他們首先存在著樣本太少的問題,如發(fā)放股票股利的公司樣本數(shù)只有l(wèi)6家,沒有達(dá)到統(tǒng)計(jì)上的最低要求。同時(shí)在選取樣本時(shí)沒有考慮到與除息日的間隔天數(shù),因而發(fā)有排除除息日的波及教應(yīng)。

  魏剛同樣采用累計(jì)異常收益率法,通過對(duì)l997年度股利分配預(yù)案的研究發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)歡迎派發(fā)紅股。另外,他還利用年報(bào)公布的其他信息,比較了分配與不分配的市場(chǎng)反應(yīng),解釋不分配原因與不予解釋的市場(chǎng)反應(yīng)。發(fā)現(xiàn)不分配股利的消息引起的市場(chǎng)反應(yīng)較小,而市場(chǎng)對(duì)于解釋了不分配股利的原因的股票則表現(xiàn)出失望的情緒(即出現(xiàn)了較大的反向異常收益)但是,魏剛的研究方法也存在著嚴(yán)重缺陷。首先,他只用了一年的股利分配方案作為研究樣本,這種僅依據(jù)一年主觀抽樣的分析結(jié)果而推斷出整個(gè)股票市場(chǎng)行為的結(jié)論顯然存在較大的誤差,缺乏可信度;其次,他用年報(bào)公告作為傳遞股利消息的事件日.這就無法區(qū)分股利公告效應(yīng)與盈余公告效應(yīng),存在極大的混淆。在我國(guó)股票市場(chǎng)上,年報(bào)是公司公布眾多相關(guān)信息的重要報(bào)表,其中能引起股價(jià)波動(dòng)的信息有年度實(shí)現(xiàn)的盈余數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、分配預(yù)案和審計(jì)意見等。年報(bào)公布后市場(chǎng)出現(xiàn)的異常收益有可能是其中一種或幾種信息,甚至是全部信息的同時(shí)披露所引起的很難認(rèn)定年報(bào)公布之后的市場(chǎng)異常收益必然是市場(chǎng)對(duì)分配方案的反應(yīng)。

  俞喬、程瑾的研究基本上克服了上述研究方法上的缺陷。他們以深圳股市與上海股市創(chuàng)建后所有上市公司發(fā)放股利的事件作為研究樣本,選取公司專門發(fā)布年度分紅方案公告的日期作為事件日,以排除其他事件的影響。采用日異常收益率和日異常交易量分別就純現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利對(duì)股價(jià)變化的影響進(jìn)行了研究。他們的結(jié)論與陳曉等的結(jié)論相類似.同時(shí)還發(fā)現(xiàn)股利政策對(duì)市場(chǎng)交易量的作用遠(yuǎn)比它對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響更為深遠(yuǎn)和持久。

  呂長(zhǎng)江、王克敏則從另一個(gè)角度分析了影響我國(guó)上市公司股利分配政策的主要因素。他們的研究主要從兩個(gè)方面展開:一是根據(jù)我國(guó)實(shí)際,對(duì)林特勒股利信號(hào)模型作了改進(jìn)和驗(yàn)證,以滬深兩市1997年和1998年支付現(xiàn)金股利的上市公司的橫截面數(shù)據(jù)替代時(shí)間序列,在模型中增加收益變化這個(gè)自變量,并在模型兩端同時(shí)除以公司的股本總額(即將原來收益變量的概念變換成每股收益的概念)。實(shí)證的結(jié)果表明.對(duì)于進(jìn)行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取決于前期股利支付額和當(dāng)期盈利水平及其變化,這在一定程度上支持了林特勒的股利信號(hào)傳遞理論。二是在對(duì)可能影響上市公司股利分配政策的八個(gè)變量進(jìn)行主成分因子分析的基礎(chǔ)上,再進(jìn)行逐步回歸,構(gòu)造了上市公司每股現(xiàn)金股利與八個(gè)具有統(tǒng)計(jì)顯著性的關(guān)鍵因子之間的回歸模型,然后進(jìn)行回歸分析分析的結(jié)果表明,我國(guó)上市公司股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、國(guó)有及法人控股程度及負(fù)債率等因素的影響,股利的信號(hào)功能只能解釋公司股利政策的某一方面.而不是全部。

  總之,上述實(shí)證研究具有可貴的學(xué)術(shù)價(jià)值。這些學(xué)者的研究結(jié)果表明,我國(guó)上市公司股利政策的變化具有信息內(nèi)涵。但是觀察到的一些現(xiàn)象與國(guó)外成熟市場(chǎng)觀察到的現(xiàn)象并不致這事實(shí)說明,我國(guó)上市公司的運(yùn)作還很不規(guī)范,證券市場(chǎng)中還存在有較多的"噪音"因素,尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。

  目前,我國(guó)關(guān)于股利信號(hào)理論的實(shí)證研究還處于一個(gè)發(fā)展階段.研究方琺還比較單一,大多采用累計(jì)異常收益率琺而在國(guó)外,有的學(xué)者還使用橫截面回歸分析法、時(shí)間序列回歸分析法、敏感性測(cè)試、殘差分析等方法同時(shí),研究的范圍還多局限于股利宣告的市場(chǎng)反應(yīng)上。筆者認(rèn)為,夸后的研究方向可以向股利政策的變化與公司未來盈利水平的關(guān)系、股利的增減變動(dòng)與股價(jià)變化的關(guān)系等領(lǐng)域拓展。歸分析法、時(shí)間序列回歸分析法、敏感性測(cè)試、殘差

  分析等方法同時(shí),研究的范圍還多局限于股利宣告的市場(chǎng)反應(yīng)上。筆者認(rèn)為,夸后的研究方向可以向

  股利政策的變化與公司未來盈利水平的關(guān)系、股利的增減變動(dòng)與股價(jià)變化的關(guān)系等領(lǐng)域拓展。

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股利政策的信號(hào)效應(yīng)股利政策的股價(jià)效應(yīng)2

  股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段,管理者會(huì)利用股利政策來傳遞有關(guān)公司未來前景的信息。因此,股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息,從而股利對(duì)股票價(jià)格有一定的影響:當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí),公司的股價(jià)會(huì)上升;當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí),公司的股價(jià)也會(huì)下降。 股利作為一種信號(hào)是為了解決逆向選擇的問題。股利信號(hào)理論學(xué)派認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之問也存在著信息不對(duì)稱,管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流量、投資機(jī)會(huì)和盈利前景等方面的私有信息。管理當(dāng)局通常會(huì)通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)信號(hào),向外部投資者表明企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,以此來影響投資者的決策。

  如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好,未來業(yè)績(jī)有大幅度增長(zhǎng)時(shí),就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者:相反,如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好、未來續(xù)性不理想時(shí)那么他們往往維持甚至降低現(xiàn)有股利水平,這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利淡信號(hào)。

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