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　　第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 2020/11/13

　　財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。

　　掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。

　　了解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評估方 法。

　　2020/11/13

　　財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 貨幣時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券估價(jià) 2020/11/13

　　貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)金流量時(shí)間線 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 年金終值和現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值的作用：

　　自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款 利率從原來的%降為%，以個(gè)人住房商 業(yè)貸款50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額 將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款 50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要 還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元， 這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。

　　2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換 算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。

　　如果資金所有者把錢埋 入地下保存是否能得到 收益呢？ 即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天 1元錢的價(jià)值亦 大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用 或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或 投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。

　　2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率 時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額 時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：

　　相對數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值率 絕對數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值額 一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值 2020/11/13

　　參考含義：

　　是指一定量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差 額。

　　貨幣在使用過程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生增值的 現(xiàn)象，稱為貨幣具有時(shí)間價(jià)值的屬性。

　　時(shí)間價(jià)值的概念 需要注意的問題 ：

　　時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間 價(jià)值 時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動之中 時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考：

　　1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時(shí)間價(jià)值嗎？ 2020/11/13

　　貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)金流量時(shí)間線 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 年金終值和現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2020/11/13

　　現(xiàn)金流量時(shí)間線 現(xiàn)金流量時(shí)間線——重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值 的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動發(fā)生的時(shí) 間和方向。

　　范例：

　　1000 600 600 t=0 t=1 t=2 2020/11/13

　　貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)金流量時(shí)間線 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 年金終值和現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2020/11/13

　　復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 利息的計(jì)算 單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的 利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。

　　復(fù)利——不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通 常所說的“利滾利”。

　　復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。

　　在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。

　　2020/11/13

　　復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。

　　時(shí) 間（年） 復(fù)利的終值 2020/11/13

　　復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利終值的計(jì)算公式 ：

　　FV n PV 1 i n FV n 代表復(fù)利終值 PV代表復(fù)利現(xiàn)值 上述公式中的 (1 i) n 稱為復(fù)利 終值系數(shù)，可 以寫成 FVIF i,n i代表利息率 （Future Value Interest Factor) ， 復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：

　　n代表計(jì)息期數(shù) FV n PV (1 i) n PV FVIF i，n 2020/11/13

　　復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。

　　時(shí) 間（年） 復(fù)利現(xiàn)值與利率及時(shí)間之間的關(guān)系 2020/11/13

　　復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率 稱為貼現(xiàn)率。

　　F V n P V (1 i ) n 1 (1 i) 上式中的 叫復(fù) n 利現(xiàn)值系數(shù)或貼 FV PV (1 i ) n n 現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值 PVIF i,n 的計(jì)算公式可寫為：

　　PV FV n PVIF i ,n 1 FV 1 i n n 2020/11/13

　　貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)金流量時(shí)間線 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 年金終值和現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 年金是指一定時(shí) 期內(nèi)每期相等金 額的收付款項(xiàng)。

　　后付年金的終值和現(xiàn)值 先付年金的終值和現(xiàn)值 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的終值 后付年金—— 每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。

　　后付年金終值的計(jì)算公式：

　　FVA n A (1 i) 1 A FVIFA i,n n i 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的終值 A代表年金數(shù)額； i代表利息率； n代表計(jì)息期數(shù)； 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的終值 某人在5 年中每年年底存入銀行1000 元，年 例 題 存款利率為8 % ，復(fù)利計(jì)息，則第5 年年末年 金終值為：

　　2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的現(xiàn)值 后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：

　　1 1 (1 i) i n PVA n A A PVIFA i,n 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的現(xiàn)值 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的現(xiàn)值 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 后付年金的現(xiàn)值 某人準(zhǔn)備在今后 5 年中每年年末從銀行 取1000 元，如果年利息率為10% ， 則現(xiàn)在 應(yīng)存入多少元？ 例 題 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 先付年金的終值 先付年金—— 每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。

　　先付年金終值的計(jì)算公式：

　　XFVA n A FVIFA i,n (1 i) 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 另一種算法：

　　XFVA n A FVIFA i,n 1 A A(FVIFA i,n 1 1) 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 先付年金的終值 某人每年年初存入銀行1000 元，銀行年 存款利率為8% ， 則第十年末的本利和應(yīng) 為多少？ 例 題 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 先付年金的現(xiàn)值 先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：

　　XPVA n A PVIFA i,n (1 i) 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 另一種算法 XPVA n A PVIFA i,n 1 A A(PVIFA i,n 1 1) 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 先付年金的現(xiàn)值 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10 年中每年年 初要支付租金5000 元，年利息率為8 % ， 則這些租金的現(xiàn)值為：

　　例 題 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 延期年金的現(xiàn)值 延期年金—— 最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情 況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。

　　延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：

　　2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 延期年金的現(xiàn)值 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利 例 題 息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但 從第11年至第20年每年年末償還本息1000元， 則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：

　　2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 永續(xù)年金的現(xiàn)值 永續(xù)年金—— 期限為無窮的年金 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：

　　PVIFA i,n 1 (1 i)n i 2020/11/13

　　年金終值和現(xiàn)值 永續(xù)年金的現(xiàn)值 一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資， 利息率為8%，其現(xiàn)值為：

　　例 題 1 V 0 800 （元） 8% 2020/11/13

　　貨幣時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)金流量時(shí)間線 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 年金終值和現(xiàn)值 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題 生活中為什 么總有這么 多非常規(guī)化 的事情 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下 的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 2020/11/13

　　不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和 2020/11/13

　　不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如 例 題 下表所示，貼現(xiàn)率為5 % ，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

　　2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題 生活中為什 么總有這么 多非常規(guī)化 的事情 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的 現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 2020/11/13

　　年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利， 然后加總?cè)舾蓚€(gè) 年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。

　　某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲 得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9% ，求這一 系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

　　例 題 （ 答案 元） 2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題 生活中為什 么總有這么 多非常規(guī)化 的事情 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下 的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 2020/11/13

　　貼現(xiàn)率的計(jì)算 第一步求出相關(guān)換算系數(shù) 第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法） 2020/11/13

　　貼現(xiàn)率的計(jì)算 把100 元存 入銀行，10 年后可獲本利和 例 題 元，問銀行存款的利率為多少？ 100 PVIF i,10 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10 %的系數(shù)為， 因此，利息率應(yīng)為10%。

　　當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？ How? 2020/11/13

　　貼現(xiàn)率的計(jì)算 現(xiàn)在向銀行存入5000 元，在利率為多少時(shí) ，才能保證在今后10 年中每年得到750 元。

　　插值法 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8 % 時(shí)，系數(shù)為 ；當(dāng)利率為9 % 時(shí)，系數(shù) 為 。所以利率應(yīng)在8% ～9% 之間，假設(shè)所求利率超過8 % ，則可用插值 法計(jì)算 x 1 x 則：利息率 i 8% % % 2020/11/13

　　時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題 生活中為什 么總有這么 多非常規(guī)化 的事情 不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下 的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年 的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 2020/11/13

　　計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 當(dāng)計(jì)息期短于1 年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì) 息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。

　　2020/11/13

　　計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值 某人準(zhǔn)備在第5 年底獲得1000 元收入，年利息率 例 題 為10 % 。試計(jì)算：（1 ）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng) 存入多少錢？（2 ）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入 多少錢？ PV FV 5 PVIF i,n 1000 PVIF 10%,5 1000 621（元） i 10% 5% r m 2 t m n 5 2 10 PV FV 10 PVIF 5%,10 1000 614元 2020/11/13

　　財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 貨幣時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券估價(jià) 2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái) 務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡 量。

　　收益確定——購入短期國庫券 收益不確定——投資剛成立的高科技公司 公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定 性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評 價(jià)公司報(bào)酬的高低。

　　2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司 的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

　　1.確定性決策 2.風(fēng)險(xiǎn)性決策 3.不確定性決策 2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 對投資活動而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的， 因此對風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。

　　1.確定概率分布 2.計(jì)算預(yù)期收益率 3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5.計(jì)算變異系數(shù) 6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益 2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1.確定概率分布 從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東 都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為 40%，此時(shí)股票收益 適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得 低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。

　　2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.計(jì)算預(yù)期收益率 兩家公司的預(yù)期收益 率分別為多少？ 2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差 （4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？ 2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí) 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

　　n 2 r r t 估計(jì)t 1 n 1 r t 是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率， r 是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。

　　2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 5.計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較 低，投資者該如何抉擇呢 ？ 變異系數(shù) CV r? 變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了 更有意義的比較基礎(chǔ)。

　　西京公司的變異系數(shù)為/15 = ，而東方公司的 變異系數(shù)則為/15 = ?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公 司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。

　　2020/11/13

　　單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng) 目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的萬 元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn) 展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗， 股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的 概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為×0+×21=萬元 ?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為萬元，即預(yù)期收益率 為5%。

　　兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就 會選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資 者。

　　2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1.證券組合的收益 2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 4.最優(yōu)投資組合 證券的投資組合——同時(shí)投 資于多種證券的方式，會減 少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會 抵消收益率低的證券帶來的 負(fù)面影響。

　　2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1.證券組合的收益 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加 權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投 資額的比重。

　　r? p w 1 r? 1 w 2 r? 2 w n r? n n w i r? i i 1 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻 不再具有風(fēng)險(xiǎn)。

　　2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2020/11/13 Copyright ? RUC

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān) 時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全 正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。

　　若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下， 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而 降低。

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　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除 的風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來衡量。

　　β值度量了股票相對于平均股票的波動程度， 平均股票的β值為。

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　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均 ，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。

　　其計(jì)算公式是：

　　n p w i i i 1 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場 風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求 的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公 式計(jì)算：

　　R p p (R M R F ) 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證 券組合，它們的系數(shù)分別是、和，它 例題 們在證券組合中所占的比重分別為60%、30% 和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng) 險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 收益率。

　　2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中 的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn) 收益額。

　　在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合 的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。

　　或者說，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反 應(yīng)程度。

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　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 4.最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高 的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上 ，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。

　　從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲 線就稱為有效投資曲線 2020/11/13

　　證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)， 可能的投資組合對應(yīng)點(diǎn)所形成的連 線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本 市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。

　　資本市場線在A點(diǎn)與有效投資組合 曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合， 該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最 高滿意程度。

　　2020/11/13

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收 益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特 定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場又是怎樣決定必要收益率 的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率 聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些 模型包括：

　　1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型 2.多因素定價(jià)模型 3.套利定價(jià)模型 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的 內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：

　　R M R F R P 在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資 產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可 以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。

　　2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：

　?。?）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合 的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們 都尋求最終財(cái)富效用的最大化。

　　（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或 借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。

　?。?）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價(jià) 一致，即投資者有相同的期望。

　　（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任 何價(jià)格均可交易）。

　　2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 （5）沒有交易費(fèi)用。

　?。?）沒有稅收。

　?。?）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買 賣行為不會影響股價(jià)）。

　?。?）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

　　R i R F i (R M R F ) 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場線表示。它說明必要收 益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。

　　SML為證券市場 線，反映了投資 者回避風(fēng)險(xiǎn)的程 度——直線越陡 峭，投資者越回 避風(fēng)險(xiǎn)。

　　β值越高，要求的 風(fēng)險(xiǎn)收益率越高， 在無風(fēng)險(xiǎn)收益率 不變的情況下， 必要收益率也越 高。

　　2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率， 但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱 無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：

　　一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分； 另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。

　　R F K 0 IP 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 通貨膨脹對證券收益的影響 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)回避對證券收益的影響 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2.多因素模型 CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率 的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

　　原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在 現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相 對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。

　　一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地 ，假設(shè)有種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將 會是一個(gè)多因素模型，即 R i R F R(F 1 , F 2 ...F n ) 2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三 例題 種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度 分別為2、1和-,市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初 預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不 變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%， 利率增長2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：

　　2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 3.套利定價(jià)模型 套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益 是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。

　　套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場效 率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另 一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè) 多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素， 相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合 ，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。

　　2020/11/13

　　主要資產(chǎn)定價(jià)模型 套利定價(jià)模型的一般形式為：

　　R j R F j1 (R F1 R F ) j2 (R F 2 R F ) jn (R Fn R F ) 某證券報(bào)酬率對兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素 例題 A與B敏感，對風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為,對風(fēng)險(xiǎn)因 素B的敏感程度為，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為 5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場無風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：

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　　財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 貨幣時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)與收益 證券估價(jià) 2020/11/13

　　證券估價(jià) 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以 通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金 融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資 者都會對該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購 買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重 要的基本理論問題 債券的特征及估價(jià) 股票的特征及估價(jià) 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其 承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債 務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和 購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。

　　1.債券的主要特征：

　?。?）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的 比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指 期限終止之時(shí) 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 2.債券的估價(jià)方法：

　　債券價(jià)值的計(jì)算公式：

　　I (1 r d ) (1 r d ) I I (1 r d ) (1 r d ) M V B 1 2 ?? n n n I M t t 1 (1 r d ) (1 r d ) n I（PVIFA ) M (PVIF )r ,n d r ,n d 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 例題1：

　　A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值 為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市 場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買? P 100 10% PVIFA 8%,5 100 PVIF 8%,5 元 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 例題2：

　　B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元， 票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金， 債券的市場利率為7% ，求該債券的公平價(jià)格。

　　P 100 3% PVIFA %,4 100 PVIF %,4 元 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 例題3：

　　面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值 償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才 會購買？ P 100 PVIF 8%,5 100 元 2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) 3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) （1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) 本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債 券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券 。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東 分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。

　　收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有 按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲 得比較穩(wěn)定的收入。

　　許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可 在金融市場上迅速出售，流動性很好。

　　2020/11/13

　　債券的特征及估價(jià) （2）債券投資的缺點(diǎn) 購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果 投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地 受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí) 際上卻有損失。

　　沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債 券發(fā)行單位施加影響和控制。

　　需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通 在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為 利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 1.股票的構(gòu)成要素 （1）股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值 （2）股票價(jià)格——市場交易價(jià)格 （3）股利——股息和紅利的總稱 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 2.股票的類別 普通股 優(yōu)先股 普通股、優(yōu)先股、債券的比較 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 3.優(yōu)先股的估值 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P 元的價(jià)格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的 價(jià)值為：

　　V D PVIFA P PVIF r,n r ,n 優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股 而言，其價(jià)值計(jì)算如下：

　　V D PVIFA （ r / 4）%，4n P PVIF （ r / 4）%，4n 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu) 先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：

　　V D / r B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以 例題 每股100元的價(jià)格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收 益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價(jià)值應(yīng)為 ：

　　V 2 PVIFA 元 100 PVIF ,80 8% ,80 8% 4 4 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 4.普通股的估值 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在 股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得 到的變現(xiàn)收入。

　　普通股股票估值公式：

　　D 1 P 0 1 r n D 2 D n P n 1 r 2 ? 1 r n 1 r n D t P n 1 r t 1 r n t 1 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投 資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn) 收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會 發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入， 并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收 付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未 來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此， 普通股股票的價(jià)值為 D 1 r D D 3 P 0 ??1 r 2 1 r3 1 2 D t 1 r t t 1 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價(jià)。

　?。?）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股 票的估價(jià)模型可簡化為：

　　D P 0 1 r D 1 r 2 1 rD ??3 D / r 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) （2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D 0 的基礎(chǔ)上以增長速度g 不斷增長，則：

　　P 0 D 0 1 g D 0 (1 g) 2 D 0 (1 g) n ??1 r (1 r) 2 (1 r) n D 1 g t 0 1 r t t 1 或者 P 0 =D 1 /(r-g) 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限 例題 公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì) 以后每年以4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析 后，認(rèn)為必須得到10%的收益率，才能購買東 方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票 的價(jià)格應(yīng)為：

　　V 2 1 4% 元 10% 4% 2020/11/13

　　股票的特征及估價(jià) 5.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) 能獲得比較高的報(bào)酬。

　　能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。

　　擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。

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　　股票的特征及估價(jià) （2）股票投資的缺點(diǎn) 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋?/p>

　　普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破 產(chǎn)時(shí)，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所 有。

　　普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、 經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況 ，都會影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營 狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證， 其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。

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　　中級財(cái)務(wù)管理(1)

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